宁证期货：液化气偏空看待

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　　摘要：

　　报告观点：近期液化气高位回落，2011合约从最高4059元/吨位置回落。2020年8月20日，盘面跌破高位区域，回落至3600元/吨，最近几日震荡。目前原油以及LPG自身基本面缺乏显著的亮点，现货上涨乏力。考虑到期货对现货升水仍高达600元/吨以上，盘面短期回涨的动力不足，预计以震荡偏空为主。随着时间推移，盘面回归现货概率高。

　　交易计划：交易策略：LPG2011逢高沽空

　　 入场区间：3600-3800

　　 目标区间：2900-3400

　　 止损区间：4000-4200

　　 风险控制：交易仓位不超过50%，达到目标价格后，进行移动止损设置。

　　风险因素：宏观局势动荡；国际原油价格出现大幅上涨；国内港口库存显著下降。

　　一、原油短期中性偏空

　　自今年5月份开始，OPEC+产油国进入实质性减产阶段以后，除了个别产油国未能履行减产协议外，其他多数产油国均完成减产份额。据OPEC最新月报显示，6月OPEC+原油产量环比继续减少189.3万桶/天至2227.1万桶/天，减产执行率达107%。不过步入8月以后，随着OPEC+产油国调降减产规模以后，同时伊拉克等前期未按时履行减产义务的国家依然执行力较差，导致8月中上旬OPEC+产油国减产执行率降至97%。

　　目前欧佩克+已经进入减产协议的第二阶段（减产规模下滑），不过由于部分成员国在5-7月超额生产，这些成员国承诺后续深化减产，减产规模预计为231万桶/日。近期部分国家如阿联酋明显超产，预估其10月份超出配额生产约90万桶/日，市场再度怀疑OPEC国家的减产执行力度。

　　以俄罗斯为首的非OPEC主力减产国，产量接近减产目标线。据显示，今年5-7月俄罗斯原油产量（剔除凝析油）分别为864万桶/天、858万桶/天、862万桶/天，虽未达到850万桶/天的减产目标，但也非常接近目标线。

　　美国产量为1070万桶/日；截止8月28日的一周，美国在线钻探油井数量180座，比前周减少3座；比去年同期减少562座；据统计，截止8月21日当周，美国商业原油库存量为5.077亿桶，较去年同期大幅增长18.70%。美国原油商业库存仍高，产量下降。受油价冲击，今年美国页岩油生产资本开支大幅下滑，降幅达到36%，而近期其钻机与压裂机组数量虽然企稳，但比今年峰值时期下降近70%，而页岩油的生产特点就是一旦新井投产不足，老井产量衰减的问题就会拖累整体产量下降，因此四季度美国原油产量是否会出现超预期下降，值得关注。

　　消息：沙特国家石油公司——沙特阿美石油公司在沙特境内北部地区新发现两个油气田。其中哈杰拉高地气田每天最高约可生产1600万立方英尺天然气和1994桶天然气凝析油，而阿布拉克·塔鲁勒油气田的两个储层则每天最高分别约可生产318.9万桶阿拉伯轻质原油与110万立方英尺天然气和240万立方英尺天然气与49桶天然气凝析油。

　　事件：墨西哥湾飓风过去后没有对石油设施造成大范围的破坏，一些石油公司可能很快恢复近海原油生产。

　　政治事件：美国大选的情况，如果拜登当选，美国对伊朗和委内瑞拉的严厉制裁可能会有一定改变，如果拜登重新启用奥巴马的伊核协议或者与伊朗展开谈判，那么未来伊朗石油产能有较大概率释放，因此拜登当选将对油市产生重大利空，当前伊朗、委内和利比亚是能打破当前油市僵局的重要变量。

　　整体上，当前OPEC减产进入第二阶段。尽管部分成员国承诺深化减产，但当前部分国家仍超额生产，市场再度怀疑OPEC国家的减产执行力度。此外，原油商业库存仍高，短期只能寄望需求。当前需求受疫情压制，没有明显改变，原油仍震荡为主。后续要关注美国减产情况和美国大选，关注对伊朗、委内瑞拉和利比亚的政策走向。

　　二、液化气市场

　　1、国际市场：库存偏高

　　全球LPG供应地主要集中在中东及北美地区，其中中东为传统主产地，北美地区则主要是美国，近几年随着页岩气的开发，美国副产的LPG大幅增长，且逐渐赶超中东地区。2019年，中东国家共计出口LPG产品4247万吨，而美国也已经到了4075万吨。液化气产能过剩。

　　2020年，受油气田减产影响，沙特CP历次高报，对国际液化气形成提振。然疫情对消费影响也大。跟踪数据显示，美国库存处于高位，后续现货拉涨动力或不足。截至2020年7月，美国丙烷/丙烯库存80.29百万吨。

　　图1：美国丙烷库存

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　　2、国内市场

　　2.1 供应：受炼厂高开工影响，我国LPG供应充足

　　我国LPG的来源主要是炼油厂副产，随着我国炼油产能的不断增加，副产的液化气产量也逐年提升。但同时，由于液化气下游价值逐渐被挖掘，燃料和化工用途全面开花，且炼厂自身下游配套装置的建设，自用消耗增加，国内液化气仍有供需缺口。这一部分缺口需要依靠进口气来补充。

　　今年受疫情影响，我国政府主导复工复产，炼油厂开工高位，受此影响，LPG产量偏高。数据为：截至2020年7月，我国液化气累计产量为2509.9万吨，累计同比增长7%。此外，1-6月累计进口液化气919万吨，7月进口液化气153万吨。整体测算，累计供应量为3581万吨，累计增速为4.89%。供应充足。

　　图2：我国演化气累计产量及累计增速

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　　图3：我国演化气累计进口量及当月进口量

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　　对于后，由于炼厂复工复产行为仍在，后续LPG产量仍大量释放，势必压制现货价格上行。山东炼厂开工率为75。下周来看，东北沈阳蜡化和锦西石化或复工，资源预计存在增加。齐鲁石化装置预计停工检修，为期预计一个月以上。整体来看国内LPG供应总量或有小幅增加。山东地炼开工率走势图如下：

　　图4：山东炼厂开工率

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　　2.2 下游：燃料需求无明显补货：深加工需求开工不足

　　终端看，我国LPG主要下游可分为民用燃料需求、工业燃料需求、商业燃料需求、交通燃料及化工领域等。过去多年，我国LPG下游主要领域集中在燃料方面，尤其是民用燃料，但近几年，随着化工领域的发展，化工需求增速逐渐赶超燃料，且消费份额也有赶超势头。未来预计化工领域的需求将是主要方向，燃料方面存在替代能源的冲击。

　　图5：我国液化气消费结构

　　数据宁证期货数据库，WIND

　　2019年我国液化气深加工领域，烷基化装置以2300多万吨的年产能占据了38%的市场份额，其次为MTBE装置占据了32%，另外就是这几年迅猛发展的烷烃脱氢装置了，此装置以高额利润著称，吸引了大批业者的关注。装置已投产、在建及规划中的项目未来几年还有很多。其他的装置，则因下游市场体量小等限制，这几年发展受限明显，市场份额有限，未来新投建项目也基本没有。

　　图6：2019年国内LPG下游深加工产能占比

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　　对于目前下游需求，燃烧需求方面，当前价格相对稳定，终端需求平稳，暂无明显集中补货情况下，未对价格形成刺激。深加工需求方面，国内市场烯烃深加工装置开工负荷率有所下降，特别是烷基化方面降负明显，而且烷基化和MTBE价格低迷，对于原料需求有所减弱。烷基化汽油价格3830元/吨，山东MTBE价格3734元/吨，华东MTBE价格3750元/吨。

　　图7：烷基化汽油和MTBE价格

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　　三、行情展望

　　总体而言，目前原油以及LPG自身基本面缺乏显著的亮点，现货上涨乏力。考虑到期货对现货升水仍高达600元/吨以上，盘面短期回涨的动力不足，预计以震荡偏空为主。随着时间推移，盘面回归现货概率高。操作上，逢高沽空为主。

　　四、交易计划

　　交易策略：LPG2011逢高沽空

　　入场区间：3600-3800

　　目标区间：2900-3400

　　止损区间：4000-4200

　　风险控制：交易仓位不超过50%，达到目标价格后，进行移动止损设置。

　　宁证期货2队

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宋鹏